国有企业的资本结构及其成因分析

国有企业的资本结构及其成因分析。杨。萍。

广东省广业轻化工业集团****广东广州５１

摘要】资本是企业生存和发展的前提，企业没有资本就不能持续经营，也不能存在。企业所有者投入的资本是企业设立的前提，负债形成的资。

本是企业发展的必要手段。资本结构就是指企业各种资本的价值构成及其比例，在资本结构决策中，科学安排债务资本和权益资本的比例，是企业。

筹资管理的核心问题，它对企业具有重要意义，影响着企业价值最大化和企业治理结构。我国经历了较长期时期计划经济的制约，计划经济年代企业没有资本概念，一切均由国家负责，企业自身财务结构和财务状况得不到重视导致资本结构不合理。虽然国有企业改革３０多年来成果显著，改制后的国有企业，其公司法人治理结构得到了进一步优化和完善，但目前国有企业的资本结构总体上说仍然不尽合理有待优化。

【关键词】国有企业结构分析。

中图分类号：ｆ２文献标识码：ａ文章编号。

一。国有企业的资本结构现状对于国有企业的资本结构现状，以下从表象和内在原因两个方面加以评价分析。

一）表象。．资产负债率过高。过高的资产负债率是国有企业资本结构状况最集中的表现，也是困扰国有企业发展的根本性问题之一。

由于大部分国有企业没有做到经营利润大于资金利息率，过高的负债率增加了企业经营成本，同时也给企业经营发展带来了隐患。

．债务结构单。

一、比例失调。企业筹集负债资本的方式包括银行借款、发行债券、融资租赁、商业信用等。根据现代的风险理论，对于企业的负债所引起的风险应该适当加以分散，即时间、数量和结构应适当搭配。

但目前绝大部分国有企业负债结构都非常单一，负债主要都**于银行。

贷款。．债务期限结构不合理。很多企业的短期负债已经具有了长期负债的。

性质，企业对流动负债的依赖度极高。但长期性质的短期负债极易受到债权人的制约，一旦债权人不再继续放款或收回债权，就会造成企业资金需求无法满足，严重的甚至会使企业处于停产状态，因此这种债务期。

限结构的不合理使企业承担的潜在风险相当大。

二）内在原因。

．国有企业筹资方式单一。企业筹资方式按性质划分为权益资本筹资方式，和债务资本筹资方式。权益性资本是投资者投入的资本金，体现出资者权益，其资本的取得主要通过接受投资、发行**或内部融资形。

成。从自有资本的筹资方式来看，企业可通过发行**、吸收直接投资或采用内源性融资等方式等来增加自有资本。由于相当多的国有企业效益不高和资本市场规模的限制，内部留存收益和发行**等权益筹资方式对企业融资贡献相当有限，目前国有企业基本上是原国家资本转化为国有法人资本，靠取得国家财政资金对项目支持的方式实现增资。

由于我国债券筹资方式的门槛较高，当企业想通过负债筹资时，企业只能选。

择银行借款。这种情况下国有企业的筹资主要靠财政资金和银行借款，导致了筹资方式比较单一的现状。

．从国有企业资本结构的运动过程来看，仍然存在着恶性循环。一是结算债务恶性循环，企业间结算债务是企业间商业信用发展的产物，然。

而我国经济市场的信用发展滞后，普遍存在信用缺失危机，导致有的国有企业由于商业信用发展形成了结算债务相互拖欠的恶性债务链。二是银行贷款恶性循环，主要表现是借新债还旧债。究其原因就在于权益性。

资本不足，企业不但维持正常生产经营必须依靠银行贷款，企业扩大再。

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生产或扩张投资项目也要依靠举借债务，尤其是短贷长投，当项目不能达到预期目标，而贷款到期时无力清偿，只能继续贷款还清旧债。债务负担日渐沉重，财务风险也越来越高。三是资本侵蚀恶性循环，有的国有企业市场竞争能力弱，经营效益低下甚至亏损，亏损企业为了扭转亏。

损或继续经营，想方设法依靠负债维持，而大量举债经营却形成沉重的利息负债，其结果仍然是微利或亏损，造成资本继续被侵蚀，直至权益资本全部被侵蚀光，甚至使债权人的权益也受到侵蚀。

二、国有企业资本结构的不合理现象及恶性循环的成因分。

析。一）表层原因。

．国有企业资本金严重不足，尤其是“拨改贷”以后加重了后天不足。在我国传统计划经济体制下，国有企业资金**主要是国家拨付，造成。

了资本金的先天**不足。由于企业可以无偿使用财政注入的资金，没有效益与利益挂钩的问题，在这种方式下企业更多的是追求政绩，各企业不计成本，不讲效益，没有资本结构意识，更不会重视资本结构。从八十年代。

中期始，国有资本的流动资金开始由银行统一管理，国家对企业的投入实行“拨改贷”，这就造成了国有企业原本应该由权益资本****的现金转变为贷款**，必然提高了企业资产负债率。随着国家税制改革和由于利润分配制度的不合理，国有企业较难获得国家资本投入来增加权。

益资金，而靠企业内部进行资本原始积累也难以实现，为满足资金需求只能依靠贷款，使负债迅速扩大。

．国有企业资产流失。一方面，国有企业由于历史遗留问题存在较大。

量的不良资产，企业根据国家政策制度通过清产核资核销了大量不良资产，直接降低了权益资本的比重。另一方面，国有企业运营中资产流失。

现象依然存在，流失的形式也是多种多样的，各种资产流失的结果将最终体现在企业的费用中。国有企业为了保证生产经营的正常进行，在不能增加资本投入的情况下，只能增加负债筹资，加重了负债经营的恶性循环，进而造成资本结构状况的进一步恶化。

．大部分国有企业获利能力低下，资本积累的速度缓慢。在现有的企。

业经营机制下，企业尚未真正树立市场竞争的意识，技术更新和产品创新不力，产品质量也不能满足市场的需要，致使企业缺乏市场竞争力。同时，国有企业社会负担重，尤其是老国企的企业办社会的现象非常普。

遍，虽然前些年已逐步将社会职能移交地方，但遗留问题仍未能全面解决，常态化的大额维稳费用支出加重了国有企业负担，导致很难获得正常的平均利润水平，依靠国有企业的盈余进行资本积累的速度非常缓慢，债务资本的比例也日益提高。

二）深层次原因。

而完善法人治理的关键是要加强和改进董事会建设，因为董事会是委托**关系的集合部，一方面，董事会是股东利益的忠实代表，是保护股东合法权益、体现股东意志的制度依托，是实现出资人职责到位的最终体现；另一方面，董事会负责企业的重大决策，对企业进行战略性监控，并负责企业经理人员的选聘、评价、考核和激励，是企业效率和绩效的重要保证。国有企业只有真正建立起以股东会、监事会和经理层为组织。

．国有企业过于追求经营规模。在我国全面实行计划经济体制时期，产值一直是作为经济工作的中心，追求产值发展速度的提高成为经济发展水平的重要标志；进入市场经济时期，经济总量仍然为我国经济社会发展成就的标志。目前我国经济总量提升主要依靠增加投人，对于国有企业的经营者的业绩考核体系，也是以营业收入和利润总额为基础指标。

企业为了争上规模片面追求产值扩大生产，也往往通过扩大**业务来快速实现短期效果。由于借款投资项目，以及通过举债扩大**业务经营，导致负债率提升。

．经营者短期化经营行为。目前国有企业经营责任制考核存在导向的逐级传导，引发企业经营的短期行为、业务的短期行为、融资的短期行。

结构的管理约束体系，才能形成真正意义上的权力中心、决策中心和管理中心，使企业完全按照市场经济进行运转，做到按照企业的实际需求通过多种渠道进行融资，使股权多元化，增强企业的动力，提高企业的效益，改善企业的资本结构。

二）建立发达、高效的资本和票据市场，增加企业在筹资时的选。

择余地。为和利润的短期行为。由于国有企业不少用借款投资的项目未能按预期获得收益产生现金流；和以**为主的经营业务其利润**也不能常态化，并且存在由于单纯追求业务规模忽视了经营风险，资金**很慢，甚至不能**。

正是这些短期行为导致国有企业缺乏长期发展的动力支持，资本结构的恶性循环成为不可避免的趋势。

我国资本市场经过二十多年的快速发展，已初具规模，为我国经济持续、有效的发展提供了很多支持。但是我国的资本市场离发达、高效率资本市场的差距还很大，还需要不断的完善。为了更好的促进经济发展，适应企业资本需求，国家有必须大力发展多元化、多层次的金融体系，形成一个与经济发展相适应的金融体系。

同时，应强化各项规则对。

．银行贷款管理体制的缺陷导致缺乏约束力，助长了企业向银行贷款的积极性。在国有企业、国有银行、**干预这种三位一体的国有经济体制下，目前我国工商银行、建设银行、农业银行、中国银行四大银行。

企业融资行为的约束和引导作用：一是要完善**发行制度，实行真正的核准制，让企业依靠自身的信用和实际经营状况决定融资方式安排融资结构；二是优化政策，鼓励发展企业债券市场，发挥债券融资的激励机制、信号传递功能以及破产和控制机制，迫使企业建立自我约束机制，改善融资结构。

三）重塑国有企业的经营财务管理目标，努力提高资本利用效率，增加内部积累，最终促进资本结构的良性循环。

在市场经济条件下，企业经营财务管理的目标就是为了实现股东财富最大化或企业价值最大化，企业利润最大化和投资者投资收益最大化双重标准的统一。因此，资本结构的优化应结合企业自身的获利能力，要以降低企业资金成本，提高企业获利能力为目的。企业资本运作、业务经营都要根据自身的盈利目标、实力和抵御风险的能力进行资本结构。

尚未成为真正意义的商业银行，按照国家的政策导向，各大银行贷款大都投向国有企业，一般都能给与国有企业比较宽松优惠的条件，银行利。

率不会随企业财务状况和资本结构的变化而变化，使企业贷款时往往忽视借款造成的财务风险。而贷款一经放出，即使企业经营不善无力清偿，银行出于自身利益的考虑，不会硬性处理，一般都能通过各种方式予以。

续期让企业维持经营。甚至可能继续追加贷款，导致企业不良债务不断上升，资本结构继续恶化。

．资本市场和票据市场还不发达。由于国有企业获利能力低下，自身。

很难实现大规模的资本积累，而我国企业上市、债券筹资方式的门槛都较高，企业只能选择银行借款。

．国有企业的控制权结构和资本结构错位。主要表现为国有资本投资主体没有真正到位，企业所有者与经营者的责任、权限和利益不够明确，优化和组合，不仅要考虑增加企业的价值，也要关注企业风险的适度性。通过不同的组合，使资本结构保持一定的弹性，从而以较低的风险获得较大的资本增值和盈利。

要充分认识并保持企业适度的举债能力，从而保证企业资本的安全、完整和增值。企业在不同的发展时期应有不同的资本经营策略，应根据所处的成长周期，采取相应的策略；同时当外部。

股东与董事会的委托**关系形同虚设，企业经营者剥夺了部分所有者的最终决策控制权，造成企业所有者的权利与企业的权益资本及其所支。

配的企业资本总体不对应。同时，企业债权人（贷款银行）在企业不能清偿到期债务、产生信用危机或违背债务合同、契约的特殊时期本应享有的特殊的控制权，也因管理体制的缺陷导致被剥夺或削弱，造成企业债权人的权利与企业的债务资本不对应。

环境发生变化时，企业也应适时调整自己的资本结构，降低资金的加权平均成本，实现资本结构的优化，保持国有企业资本结构的良性循环。

三、优化资本结构，促进国有企业资本结构良性循环的措施。

一）完善国有企业股权结构，实现股权所有者多元化，进一步完善公司治理结构，扭转错位的企业控制权结构。

应继续推进国有企业公司制股份制改革，通过国有企业集团公司或。

母公司的股份制改革，在集团层面或母公司层面形成多元投资主体或产权多元化；通过国有股**降低国有股权占总股本的比重，以及上市流通。有利于企业多元化的产权结构和投资主体利益制衡机制的形成，实现优化资本结构，提高国有资本运营效率，并形成有效的法人治理结构。

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