内需疲弱和输入型通缩加重致物价创五年新低
观点摘要。正文。
一、cpi自2023年12月以来首次跌入1%以下。
2023年1月份cpi同比**0.8%，比上月大幅回落-0.7个百分点；其中食品****1.
1%，非食品****0.6%。cpi环比上升0.
3个百分点；其中食品**环比上升0.7%，非食品**持平。食品与非食品**都处于五年多新低，表明内需可能显著减弱。
食品**同比**1.1%，是自2023年9月以来最低值，2023年11月以来首次跌入2%以下。食品**同比增速从上个月2.
9%大幅**至1.1%，跌幅达到1.8个百分点。
由于去年春节在1月份，去年1月份食品**环比涨幅达到2.4%的年内最高，抬高了今年1月份的对比基数，是导致今年1月食品**同比涨幅大幅回落的主要原因。但从环比来看，食品**环比增长0.
7个百分点，保持稳定增长。在主要食品中，猪肉**环比-1.4%，连续4个月环比**，同比跌幅达到-5.
3%，跌势仍将延续一段时间；鸡蛋**虽然环比**-3.4%，但同比增速达到8.3%；受季节因素影响，鲜菜**环比**4%，但1月气温比往年偏高，蔬菜**同比下降0.
6%。图1 食品**大幅**。
资料**：wind，交行金研中心。
非食品**同比**0.6%，是自2023年2月以来最低值。虽然非食品**停止了连续两个月的环比**趋势，本月环比持平，但同比涨幅下降至0.
6%，下降了0.2个百分点，同比**已连续9个月下降。受到油价持续**的影响，车用燃料及零配件**环比**6.
7%，同比降幅达到-18.3%。居住类**环比保持平稳，同比增长0.
8%，比上月下降0.2个百分点。
图2 非食品**持续下探。
资料**：wind，交行金研中心。
二、ppi、ppirm创自2023年11月以来的最大跌幅。
2023年1月份ppi同比-4.3%，跌幅比上个月扩大1个百分点，已经连续35个月负增长；环比-1.1%，跌幅扩大0.
5个百分点，是2023年2月以来最大环比跌幅。工业生产者购进**指数（ppirm）同比-5.2%，环比-1.
3%，同比、环比跌幅继续扩大。
ppi跌幅显著扩大，受到内需疲弱和输入性通缩双重压力。1月份主要生产资料**整体趋势性**，并且下降的种类增多、降幅加大，通缩风险对经济的负面影响显著加重。ppi整体趋势性**，一方面是因为国内工业领域产能过剩压力仍然较大，内需疲弱导致对主要生产资料需求减弱；另一方面是因为国际大宗商品供大于求状态短期内难以转变，输入性通缩压力持续积累。
石油加工、黑色金属加工、石油和天然气采掘三个行业工业品出厂**同比下降显著，分别为-22.7%、-11.5%、-32.
9%。图3 ppi降幅持续加大。
资料**：wind，交行金研中心。
ppirm**幅度加大，未来工业通缩仍将持续。1月工业生产者购进**指数环比-1.3%，降幅扩大0.
5个百分点；同比-5.2%，降幅扩大0.5个百分点，连续6个月扩大。
9大类工业生产者购进产品**连续两个月全部**，其中燃料动力类、黑色金属类购进**环比-2.8%、-1.2%，同比跌幅达到.
6%。近期主要进口商品**持续**，工业企业采购**有进一步下降的可能，一方面能够缓解成本压力，另一方面会加重工业领域通缩风险，并且削弱了企业更新设备和提升生产水平的动力，对转型升级带来负面效应。
图4 工业生产者购进**跌幅加大。
资料**：wind，交行金研中心。
预计近期cpi仍将低位运行。经济增速稳中趋缓，需求对物价的推升力度有限。经济新常态下稳健的货币政策将保持松紧适度，虽然近期降低存款准备金率，但抬升物价水平的货币条件并不具备。
随着春节的临近，物价水平环比将季节性**。从食品**走势看，猪肉**有望小幅回升，但供给充足和需求疲弱导致猪肉**上行幅度不会很大；其他食品由于春节原因**上行。从非食品**走势看，居住类**将保持平稳，石油**低位波动压制非食品**上行。
此外，翘尾因素整体水平较低，2月翘尾因素为负是全年最低。因此，预计春节因素难以显著推升物价，近期cpi同比增速仍将低位运行。
预计ppi负增长态势短期内难以改善。供需失衡状态短期内难以转变，大宗商品**仍未见底，在未来一段时间可能继续**。在全球初级产品及工业中间产品整体走弱的背景下，输入性通缩压力有增无减，工业产品**整体低位运行的态势难以改观。
产能过剩下内需不足，难以对ppi的改善带来支撑。此轮工业通缩在一定程度上反应出“结构性转变”正在进行，这一调整和转变的进程将是缓慢的和渐进的，仍将持续一段时间。同时考虑到2023年上半年ppi期翘尾因素均低于-2%，因此，预计ppi负增长态势仍将延续，工业通缩成为经济运行面临的风险之一，已经并将进一步对经济增长带来负面影响，需要引起关注并加以有效应对。
刘学智）
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